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斯事可為,難測其患:短期謹慎,中長期樂觀

發布人: ?發布時間:2019-03-20 10:57:40

在2019年年度策略《這是最壞的時刻也是最好的時刻》中,我們認為2019年將站在一輪周期下行的尾部,但也是下一個新周期的起點,同時指出對19年股票市場并不悲觀,尤其是估值調整十分充分的成長類股票。而1月底市場出現了集中披露商譽減值引發的調整,對于基本面扎實的個股,正是階段性最后一跌。


    隨著2月中美貿易摩擦持續釋放利好進展,社融數據的改善,市場風險偏好繼續回升,各指數均出現了較大程度反彈,而績優成長股也如期展現了顯著的超額收益。


Figure1:今年以來各指數漲跌

Figure 2:今年以來各行業漲跌表現

       

      站在當前的時點,我們仍延續前期判斷, 2019年市場將是危機轉換的時刻,將處于熊尾牛初的階段,但短期市場風險已經在逐步積累,后續將有調整需求。對于2019全年,我們仍維持市場將呈現N字型走勢的觀點。


量化情緒模型顯示:1,2月市場處于情緒鐘擺的極值區間。期初投資人普遍擔心經濟失速、擔心社會經濟發展模式退步、擔心中美貿易摩擦擴大、擔心疲弱的情緒拖累指數到更低點位。而經歷了2月大反彈后,朋友圈擔心國運的人沒有了,憂慮經濟前景的言論不見了。A股情緒起伏之大在這兩個月中得到完美演繹。當前市場情緒已經迅速突破上軌,這也往往意味著風險在臨近。


Figure 3:我們所跟蹤的情緒指標數據顯示情緒迅速從下沿攀升至上軌。


19年以來上證指數已上漲了24%,而縱觀歷史上多次牛熊轉換初期階段,該漲幅已經基本到位,且歷史上經歷了牛市轉換初期的短期大幅上漲后,也均會出現一定程度的調整。05年6月至12月,上證指數上漲了22.6%,而后出現12.5%的回調;08年10月至08年12月,上證指數上漲了26.2%,而后回調了15.8%;13年6月至14年3月,上證指數上漲了22.8%,而后回調了15%。


我們認為,前期大幅上漲主要是估值修復的原因,而短期延續快速上漲的基礎并不牢靠。當前領先指標顯示,宏觀經濟的改善并不顯著,二月份信貸數據也已經開始收縮,投資人對“大放水”的預期也在逐步調整。海外方面,美國經濟增速的放緩以及下半年重新開始貨幣緊縮的風險預期也將制約市場。


Figure 4:GDP在19年上半年仍處于尋底階段

Figure 5:社會融資總額同比增速觸底回升,M1同比增速創新低,M2同比增速小幅回升。


     而本輪市場上漲的一個主要邏輯是超跌,而近期隨著市場的回暖,原本屬于超跌屬性的個股均有了較大反彈,當前上證指數的估值也基本接近歷史中位數,我們統計的股票預期股息率與國債收益的差值也在快速的收斂,因此短期內超跌邏輯也不再成立。


Figure 6:股票股息率與國債收益差迅速收斂


近期市場中減持公告大幅增加,當前由于處于年報靜默期,真金白銀的減持都還未開始,考慮當前股價位置以及部分大股東急需資金去解質押,因此后續隨著靜默期的結束,這些減持將進一步壓制市場。近期市場的上漲是以一些投機性個股的極端上漲為主,更多的是一種踏空后的追漲心態,而對于長期機構資金來說的掙錢效應已經有所降低。


綜上所述,我們認為當前市場短期經歷了短期大幅上漲,而后續支撐其延續上漲的動力仍未出現,而短期一些風險跡象也逐步顯現,我們開始對市場謹慎。盡管我們對市場長期仍維持樂觀的預判,但短期只有經過一定幅度調整才會讓投機資金換手出局,投資人回歸理性,等到資金面與基本面共振之時,那投資機會將再次開啟。

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